领航优配从企稳到加速：年报季收官，拆解增长的“虚”与“实”

“五一”假期后的首个交易日，A股迎来普涨行情，主要指数全线上扬，为5月行情赢得开门红。与此同时，A股5206家上市公司年报与一季报的披露工作已于日前全部完成。经过假期数日的消化与梳理，市场对这两份成绩单的关注，正从总量数据逐渐移向结构特征。

2025年，上市公司合计实现营业收入72.8万亿元，净利润5.4万亿元，同比分别增长1.2%和2.6%，利润增速为近三年最高。进入2026年一季度，修复势头进一步巩固，单季营收与净利润增速分别达到5.1%和7.6%，其中实体上市公司净利润增速回升至12.4%。

增长之中，结构的分化同样值得关注。金融板块贡献了利润增量的大头，实体企业冷暖不均；出口在高关税背景下逆势扩张；AI产业链一路高歌，上游资源品水涨船高。

如果说2025年年报勾勒的是一幅“总量企稳、结构分化”的图景，那么2026年一季报则为判断修复斜率与动能切换提供了更多线索。

金融托底

2025年，金融业上市公司以占整体营收约13%的体量，贡献了超过100%的利润增量。金融业全年实现营收9.4万亿元、净利润2.9万亿元，同比分别增长3.3%和6.8%，ROE（净资产收益率）提升至9.58%。

银行业继续扮演压舱石角色——净息差企稳叠加资本补充，营收与净利润均增长1.4%，资产规模同比增长9.5%至331万亿元。真正拉高金融板块增速的是证券业和保险业，资本市场活跃度提升推动两者净利润分别增长42.8%和22.4%，投资净收益分别增长25.1%和125.7%，这部分增长与市场行情高度相关。

在实体企业端，民营经济的修复是一个积极信号。2025年民企盈利同比增长17.7%，增速较三季报加快6.5个百分点，远超国企水平。不过，民企盈利的高增长部分源于2024年的低基数，这种增速弹性的持续性，将成为验证其内生增长动力的关键变量。

盈利质量改善是贯穿年报季的另一个主题。新“国九条”实施以来，分红的监管导向持续落地。2025年，上市公司每百元利润创造的经营活动现金净流入达到95.7元，较2021年的72.4元显著提升。全年现金分红总额2.55万亿元，较5年前增长85.9%，股利支付率达到39.2%。

利润的“含金量”在提升，投资者拿到的回报在增加。但利润的分布并不均衡，近半企业盈利同比下降，总量数据的改善不能完全覆盖微观层面的分化。

这正是增长中需要拆解的“虚”与“实”——金融板块的投资收益高增与行情周期紧密相连，民企盈利的反弹部分源于低基数效应，这些增长成色有待时间验证；而盈利质量的改善、分红能力的增强，则是更为扎实的“实”，代表着上市公司内在价值的真实提升。

出海与AI：两条结构性主线

面对美国加征关税等外部压力，上市公司出口表现超出此前市场普遍预期。2025年，实体上市公司海外业务收入实现12.7%的增长，占营收比重攀升至18.6%，再创历史新高。

分行业看，高技术制造业是出口增长的主力。国防军工行业海外收入同比大增88.2%，通信行业增长36.3%，汽车行业增长18.5%，电子行业增长16.5%。这表明在贸易摩擦背景下，以高技术制造业为代表的部分行业仍展现出阶段性较强的出口扩张能力，其背后可能涉及技术竞争力、全球供应链地位及特定需求周期等多重因素。不过，2025年的出口数据反映的是此前一段时期的订单执行结果，关税变化的滞后效应可能在后续季度逐步体现，出口增速曲线的斜率变化仍需后续数据验证。

科技是另一条确定性的结构性主线。2025年，实体上市公司研发费用合计1.7万亿元，同比增长3.6%，研发强度维持在2.6%的历史高位。AI浪潮对产业链的拉动尤为突出——计算机、电子、传媒等TMT行业利润整体实现32%以上的高增长，拉动全部上市公司净利润增长1.5个百分点。

产业链的传导链条清晰可见：最上游，AI算力需求驱动光模块行业净利润增长111.5%，PCB行业增长69.7%，半导体行业增长37.5%；中游的算力服务器龙头工业富联市值站上万亿关口；下游应用端，软件开发行业扭亏为盈，游戏行业净利润同比大增222.2%。光芯片企业源杰科技股价一度超越茅台，折射出市场对AI赛道的高度偏好。

上游资源品也因此受益。全球地缘形势推升战略资源品安全需求，叠加AI产业对电力、算力基础设施的拉动，有色金属行业净利润同比增长55.5%，紫金矿业净利润同比增长61.5%。钢铁行业通过自律控产实现阶段性扭亏，净利润同比增长273.9%，这一表现建立在2024年低基数之上，行业供需格局的后续走向仍需结合二季度开工数据来观察。

同属上游资源品，有色金属受AI算力需求拉动的增长“实”在需求扩张，钢铁行业的扭亏则更多“虚”在低基数与供给收缩，两者高增速背后的驱动力截然不同。这种分化，恰是审视周期行业景气成色的关键切口。

一季报业绩改善提速

2026年一季度，上市公司业绩改善明显提速。单季营收17.7万亿元，同比增长5.1%；净利润1.6万亿元，同比增长7.6%，增速较年报分别高出3.9和4.9个百分点。实体上市公司表现更优，营收与净利润同比分别增长5.3%和12.4%。

航空业在人民币升值和春节出行需求推动下扭亏为盈，一季度净利润同比增长453.9%，“三大航”合计盈利48.3亿元。但航空业的盈利对汇率、油价等外部变量高度敏感，一次性的改善有其特殊性，市场对二季度表现的预期仍较为审慎。

国际地缘事件推升原油与航运价格，石油石化行业一季度利润增长15.3%，“三桶油”合计盈利1044.8亿元。基础化工行业净利润同比增长14.5%，有色金属行业在AI算力需求拉动下净利润同比暴涨113%。这些行业的高景气与外部价格因素密切相关，利润增长中有相当比例来自价格上行。

装备制造业在一季度的表现同样扎实。国内“两重”建设与设备更新政策持续释放需求，工程机械、专用设备行业净利润同比分别增长15.1%和37.6%。电力设备行业净利润同比增长41.4%，电池龙头宁德时代净利润同比增长42.3%，市值站上两万亿元。国防军工行业延续高增态势，净利润同比增长67.7%。造船业进入上升周期，中国船舶净利润同比大增86%。

站在5月初这个时点回看，2025年报与2026年一季报两份成绩单共同勾勒出一条从“企稳”到“加速”的轨迹。总量数据传递了积极信号，但拆开来看，增长的“虚”与“实”逐渐清晰——需求的真实扩张、技术竞争力的兑现，是支撑长期信心的“实”；价格的一次性推升、低基数效应、行情高度绑定的投资收益，则是需要冷静审视的“虚”。这些差异，将在二季度数据中接受进一步检验，市场也在等待更清晰的答案。

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